5月13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值是很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值<非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么/p>

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会(huì)价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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