来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星ng>

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前(qián鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星)看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。