金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yu自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么án)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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