公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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