文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(j一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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