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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高>

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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