一般来说，统(tǒng)计货(huò)币的存量(liàng)是使用M2指标，但M2其实只(zhǐ)是货币(bì)的一部分(fēn)而(ér)已，它主要包含的(de)是存(cún)款。事实上(shàng)，“货币”的(de)范围是很(hěn)广的，其(qí)实任何商品(pǐn)都具有货币属(shǔ)性，都可以用来做货(huò)币使用，我们在(zài)之(zhī)前的专题中有(yǒu)过详细的讨论。例如(rú)，在物物交(jiāo)换的时代，人们用自己生产的商品去(qù)交(jiāo)易其(qí)他人(rén)生产的商品(pǐn)，没有传(chuán)统(tǒng)意义上(shàng)的现金或存款出现，同(tóng)样实现了(le)市(shì)场交易、价(jià)值的(de)交换，这种相互交易(yì)的商品都可以理解(jiě)为(wèi)是“货币”。通俗的说，居(jū)民(mín)将钱(qián)放(fàng)在银行(xíng)存(cún)款，与(yǔ)放在理财(cái)、基金、资管产品等，本质(zhì)是类似(shì)的，它们对于(yú)居民来说(shuō)都(dōu)是(shì)货币，而M2则(zé)主要(yào)统(tǒng)计的是银行存款。

　　所以从(cóng)货(huò)币(bì)的本(běn)质出(chū)发，现金(jīn)、存款(kuǎn)、货(huò)币及公募(mù)基金(jīn)、理财(cái)、资(zī)管产品、黄金、白银，甚至其它一般商品都可(kě)以是货币。而这些“货币”之间的(de)区别，仅仅是(shì)流动性（变(biàn)现能力）的大(dà)小(xiǎo)不同而(ér)已。例如在M2体系(xì)的(de)统计中，M0是流通中(zhōng)的现金，属于流动(dòng)性(xìng)最好的(de)货币形式；M1是M0加上活期(qī)存款，活期存(cún)款的流(liú)动(dòng)性比(bǐ)现金要差(chà)一些，但依然还不错；M2是M1加(jiā)上定期(qī)存款(kuǎn)，定期存款的流动(dòng)性比活期存款(kuǎn)要差(chà)一(yī)些。从这个角度出发，我们可以进(jìn)一步(bù)拓展M2的统计(jì)边界，比(bǐ)如加上实(shí)体部门持有(yǒu)的(de)理财(cái)、货币(bì)及(jí)公募基金、资管产品等等，那样可以(yǐ)更(gèng)加全面的统计出货币量的变化(huà)。

　　所以M2只(zhǐ)是一(yī)部分的货币储藏方式，而居民和企业还有很多其(qí)它渠道储(chǔ)藏货币。而过去几年里，其它货币储藏渠(qú)道的投资收益在不断降低、风险在(zài)逐渐(jiàn)增大，居民和(hé)企(qǐ)业(yè)减少了其(qí)它渠道(dào)储(chǔ)藏货币的(de)量。例如，2018年(nián)之后，银行理财(cái)规模告别了高增长，甚至(zhì)一度(dù)出(chū)现(xiàn)了(le)负增(zēng)长；信托(tuō)、券商(shāng)和基(jī)金(jīn)资管(guǎn)产品规模(mó)也陆续(xù)出现负增(zēng)长。而同样是(shì)从2018年开始，居民存款开始了高增长，这说明(míng)实(shí)体部门的货币储藏渠道逐步(bù)向银行存款倾斜(xié)。

　　所(suǒ)以在2018年之前，实体创造的货币可能会选择购买(mǎi)银(yín)行理财、信托产品、资管产品等，但在2018年之后(hòu)，实体创(chuàng)造(zào)的货币更多(duō)转回了购(gòu)买银行(xíng)存款，这种结构性变化推升了纳入M2统计的货币量的(de)增速。所(suǒ)以尽(jǐn)管M2增(zēng)速很(hěn)高，但实(shí)际的货币创造速度没有那么(me)高。

　　3 “钱”也没那么少：流通速度在下降

　　既(jì)然(rán)M2对货(huò)币的统计(jì)存在范围(wéi)不全面的问题，我们可以(yǐ)更多依赖(lài)社(shè)融的数据来(lái)观察货币(bì)的创造速(sù)度。因为从理论上来说(shuō)，“货币”和“信用”是(shì)一枚(méi)硬币(bì)的两个面(miàn)。例如，一个(gè)居民从银行借1万元钱，其存款账户也(yě)会同时增加1万元。在这个过程中，实体部门的(de)融(róng)资规(guī)模扩张了1万元，同时实体部门的货币量也增加1万元。该居民可以(yǐ)将2000元放在银行存款(kuǎn)，将8000元支付给另一个居(jū)民来购买东西，而另(lìng)一个居民可能(néng)拿这8000元(yuán)去购买银(yín)行理财。这个(gè)时候如果统计M2的话，只(zhǐ)有2000元，因为(wèi)8000元的理(lǐ)财产品(pǐn)并不统计入M2。而如(rú)果用社(shè)融来描(miáo)述货币的创造就(jiù)会客观很多，因为(wèi)不(bù)管这(zhè)些资(zī)金(jīn)以什么形式(shì)流转和(hé)存在，整个社会的信用都是增加了1万元。

　　最新公布的4月社融的同(tóng)比增速为10％，相比(bǐ)M2的增速低了2个百分点以(yǐ)上(shàng)。不过和我国5％左右的实际经济增(zēng)速相比，社(shè)融反映的我(wǒ)国(guó)货币创造速度其实(shí)也(yě)不低，那为何没有通胀呢？这就牵涉(shè)到另一个宏观问题，从简单的(de)数(shù)量方程(chéng)式(shì)（MV=PQ）出发，要看有没(méi)有(yǒu)通胀，不(bù)仅要看货币的存量(liàng)，还有看这些存(cún)量(liàng)货(huò)币在经济体中每(měi)年流(liú)通多少(shǎo)次，即货(huò)币的流通(tōng)速(sù)度。

　　我们不妨(fáng)先来看个例子。在2020年疫情(qíng)到来的时候(hòu)，美国政(zhèng)府部门(mén)大幅(fú)度加杠杆，明显推升(shēng)了美国(guó)的(de)M2增速，M2同比最高一(yī)度达到25％，即整(zhěng)个经济的货币(bì)量(liàng)扩张了四分之一。截(jié)至(zhì)今(jīn)年3月，美国M2同(tóng)比增(zēng)速已经降到了负增(zēng)长，而(ér)美(měi)国的通胀却依(yī)然在高(gāo)位。整个过程可以理解为，政府(fǔ)部门主(zhǔ)导货币创造，货币存(cún)量大幅增加，而随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，货币流通速(sù)度也逐(zhú)步加快，大规模的存量货币(bì)在经济中加(jiā)快流转，推升通胀水平。

　　这一点从(cóng)居(jū)民(mín)的(de)储蓄率情况(kuàng)也能看得出来，在疫情(qíng)期间，美国居民接受(shòu)政府(fǔ)大量补贴后，并(bìng)没(méi)有全部花(huā)出去，储蓄(xù)率大(dà)幅攀升；而疫情影响逐步减弱后，居民信心和预期改善(shàn)，将超额储蓄花出去，推升货币流通(tōng)速(sù)度(dù)，当前美国居民储(chǔ)蓄率大(dà)幅低于(yú)疫情之(zhī)前(qián)的(de)趋(qū)势线。<双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的/p>

　　从我国的(de)情(qíng)况来(lái)看，货币创造速度和经济(jì)增速比也不低(dī)，但货币流(liú)通速度是偏低(dī)的。在(zài)疫(yì)情(qíng)之前，我(wǒ)国社融(róng)衡量的(de)货(huò)币流通(tōng)速(sù)度在0.4次(cì)/年以上，而疫情出现后(hòu)，货币流通速度明(míng)显降低(dī)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的，根据一季度最新数据测算，当前只有(yǒu)0.35次(cì)/年。这就意味着，仍有不(bù)少货币被创造出来，但货币没有在经济体中加快流转起来，说明实体(tǐ)部门(mén)“花钱”的意(yì)愿仍在低位。

　　“花钱”的意愿偏低，从居民收(shōu)支(zhī)数据就能观(guān)察出来。从(cóng)一季度统(tǒng)计局(jú)居民收支调查数据(jù)看，我国(guó)居民储蓄率仍然达到38％，而疫情之前是在35％以(yǐ)内，反映了支出意愿(yuàn)偏弱。

　　从信用扩张(zhāng)的结构也能(néng)够看出来，因为一(yī)个部门“花钱”意愿高(gāo)，信贷扩张也会较快。从居民部门来(lái)看，4月份居民(mín)贷款再(zài)度出现负增长，这是(shì)非疫情、非春节(jié)月份第二次出现(xiàn)这种情况，上(shàng)一次(cì)是08年(nián)金(jīn)融危(wēi)机的时候。过去12个月的居民贷款增量只(zhǐ)有5.1万亿，而之前最高的时候曾达到9万亿以上，当(dāng)前(qián)这一增长速(sù)度已经回到了2016年时候(hòu)的水平，考(kǎo)虑到房价物价上涨的因素，居民加杠杆的意愿是比较弱的。

　　从企业部门的信用扩张(zhāng)情况来看，也有改善的空间(jiān)。尽管我们无法看到信贷(dài)投放的结构(gòu)，但可以用(yòng)债券净发行(xíng)情况做个参考。疫情期间，国企(qǐ)等(děng)公共(gòng)部门债(zhài)券净发行是明显扩张(zhāng)的，而(ér)非公共部门的企业债券净发行处于低位(wèi)。

　　再(zài)考虑到政(zhèng)府信用(yòng)扩(kuò)张也较快，我国公共部门是(shì)信(xìn)用和货(huò)币创(chuàng)造的重(zhòng)要支(zhī)撑力(lì)量，支(zhī)撑存量(liàng)货(huò)币增速维持(chí)在一定高位(wèi)，而(ér)非(fēi)公共部门(mén)创造的(de)货币量处于低(dī)位，也反映了货币流(liú)通(tōng)速度没(méi)有快速回(huí)升。

　　4 如何提振需求？降(jiàng)息+改善预期

　　要(yào)想改(gǎi)变通胀偏低的状况，我们依(yī)然可以从货币数量方(fāng)程出发，一方面(miàn)是稳住货币的存量，稳定实体的融资需求；另一(yī)方面是(shì)提(tí)振实体信心和预期，改善货(huò)币(bì)流(liú)通速度。

　　从第(dì)一个方面来看，私人部(bù)门的融资需求还偏弱，需要进一(yī)步降低实体(tǐ)融资成本(běn)。当资产端的回报(bào)率在(zài)下降(jiàng)的情(qíng)况下，需要降低负(fù)债端的融资成本来对冲(chōng)。过去几(jǐ)年，政策上(shàng)在降(jiàng)低企业融资成本上发力较多。目前看，居(jū)民部门(mén)的融资成本仍然偏(piān)高。我们在之前(qián)的专题中已(yǐ)经分(fēn)析过，虽(suī)然居民增量房贷(dài)利率已经大幅下行，但存量房(fáng)贷(dài)利(lì)率仍(réng)然处于高位。根据我们的(de)估算，当前(qián)存量房贷(dài)利率的(de)平(píng)均值(zhí)仍然在4％-5％，2021年(nián)投放的房贷利率水平更高，当前甚至(zhì)仍在(zài)5％以上(shàng)，而这些还仅仅是平均值，考虑(lǜ)到个体情况，也有部分居民(mín)偿还的房贷利率水平在6％以上。

　　而对(duì)于居(jū)民部门(mén)的资产端来说(shuō)，房(fáng)产价格面(miàn)临调整压力，各类金(jīn)融资产的回报率也处于低(dī)位，所以这就(jiù)相(xiāng)当于居(jū)民部门借(jiè)着4-5％成(chéng)本的资金，投资(zī)的回报率确(què)实(shí)是偏低的。要(yào)改(gǎi)善居(jū)民的资产负债表状况，需要对居(jū)民负债端成本进行降息，否则居民净融资需求(qiú)或依然偏弱。

　　从另一个(gè)方面来看，要提升货币流通速度(dù)，需要提(tí)振(zhèn)实(shí)体的信心和预期。居民和企业(yè)对于(yú)未来的信心(xīn)强、预期好，才会(huì)敢消费、敢投(tóu)资(zī)，支出增(zēng)加了，对于整个经济体系(xì)来说，货币流转(zhuǎn)速度才能加快，经济(jì)需求才能好起来。提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和(hé)预(yù)期，是个系统性的(de)工程。

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