上(shàng)市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连(lián)带(dài)着可(kě)转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股(gǔ)票(piào)及(jí)其可(kě)转债(zhài)被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而(ér)强制退市(shì)的(de)可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债(zhài)兼(jiān)具债(zhài)券和(hé)股(gǔ)票双重属(shǔ)性，自(zì)诞生(shēng)以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可(kě)转债“下(xià)有(yǒu)保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的(de)退(tuì)市，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出嗤笑的意思水面(miàn)。虽说可转债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定(dìng)的(de)羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并非完(wán)全出乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市公司股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发(fā)行的可转(zhuǎn)债(zhài)及其他(tā)衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣(liè)汰加快(kuài)，常态化退市(shì)机(jī)制正在(zài)形成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对可转债的(de)认知(zhī)了。投(tóu)资者(zhě)要(yào)改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优择(zé)品(pǐn)种(zhǒng)，规避(bì)风(fēng)险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发(fā)债(zhài)公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约(yuē)风险；在取舍标的时(shí)，应远离(lí)正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经营(yíng)效(xiào)益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随(suí)市场下跌估值出现(嗤笑的意思xiàn)压缩的标的。并密(mì)切(qiè)关注可转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍存(cún)在交易(yì)可能(néng)、是(shì)否还拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能(néng)等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信用评级(jí)，对于(yú)信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本(běn)性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺(shùn)时应势，调整包括(kuò)可转债在内的(de)投资方法，完善配套(tào)制度，提(tí)升风(fēng)险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定发展。

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