来源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还不国家常务委员7人，国家常务委员7人简历强(qiáng)，需(xū)求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距(jù)。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然(rán)存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高质(zhì)量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳(wěn)住外贸(mào)外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重(zhòng)实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩国家常务委员7人，国家常务委员7人简历(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì)。

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