2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别是上游的(de)硅(guī)料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企(qǐ)业经营数据变(biàn)化的分析(xī)，可以看出：光(guāng)伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业(yè)经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突破千亿(yì)，八(bā)成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略(lüè)”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政(zhèng)府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归(guī)母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速(sù)居(jū)前(qián)的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格预期收益率计算公式 预期收益率是什么持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关(guān)产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设备行业(yè)2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共(gòng)实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛(máo)利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多(duō)，企业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行(xíng)业(yè)不同板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和(hé)亿晶光电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去年逆(nì)变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球预期收益率计算公式 预期收益率是什么累计(jì)装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经(jīng)营(yíng)数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大(dà)全(quán)能源(yuán)实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士(shì)认为，上游硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对(duì)中下游板块，将能较好(hǎo)控(kòng)制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛(máo)利率、营收率(lǜ)等(děng)有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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