2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不断增(zēng)长，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不(bù)齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合(hé)对企业经营(yíng)数据(jù)变化的分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材(cái)料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向(xiàng)的(de)光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后(hòu)，与(yǔ)之(zhī)同步(bù)的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现(xiàn)圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业(yè)平均(jūn)归(guī)母净(jìng)利(lì)润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供不(bù)应(yīng)求的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业(yè)净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果(guǒ)参(cān)差不(bù)齐，上游硅料(liào)硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游多数板块(kuài)毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅(guī)料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先(xiān)是(shì)源(yuán)于供不(bù)应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订巨额(é)订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的(de)是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整(zhěng)体归母净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等领域(yù)参(cān)与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设(shè)备(bèi)和(hé)逆变(biàn)器毛(máo)利(lì)率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业(yè)光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企(qǐ圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在(zài)该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量达77GW，逆(nì)变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下行趋势，说明(míng)当前有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游(yóu)硅料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下(xià)行空间。这(zhè)对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等(děng)有一(yī)定帮(bāng)助。

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