5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调(diào)研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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