来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模(mó)结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑(hu结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音á)，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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