来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议(yì)也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量的合(hé)理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的(de)相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)重点。妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代化产业体系(xì)要(yào)以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监(jiān)管(guǎn)措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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