来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文