金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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