金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的(de一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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