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吴亦凡还出得来吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计(jì)同比 1％，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　吴亦凡还出得来吗rong>通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存吴亦凡还出得来吗款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -1吴亦凡还出得来吗6.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％）。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？