金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　<天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码span style="BOX-SIZING: border-box">李迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台(tá天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码i)总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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