来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fè广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良i)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良