来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来(lái)将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回(huí)落。

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