4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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