公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先(xiān)券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一(yī)定程度(dù)上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通(tōng)过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示(shì)，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kū不拘于时句式类型，不拘于时句式还原n)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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