事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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