2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在(zài)一个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要(yào)到(dào)了明年上半年才会(huì)认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模(mó)型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初(chū热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭)至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭yín)行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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