4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商(shāng)品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或(huò)弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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