5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究员过去对(d一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么uì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么yíng)思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非(fēi)常重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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