来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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