2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于(yú)金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下(xià)，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏(fú)设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池(chí)片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多(duō)数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动(dòng)毛(máo)利率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成(chéng)规模效应。这一(yī)板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平(píng)均归母净(jìng)利(lì)润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料硅(guī)片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈(liè)。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数(shù)据来看，中下游领(lǐng)域的光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股份的毛利率在该板块第一，达(dá)到(dào)42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝(jué)对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百分点以上。公司去(qù)年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机(jī)量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业(yè)格(gé)局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公布的最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价(jià)格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今(jīn)年(nián)一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于(yú)求的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库(kù)存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价(jià)格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定帮助。

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