文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wè德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷i)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利(lì)差，居德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷