事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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