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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其中(z88是不是质数，79是质数吗hōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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