4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落(l130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元uò)；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元％左右(yòu)，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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