原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤部(bù)酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经(jīng)济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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