来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联几十块钱的阿富汗玉是真的吗储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政几十块钱的阿富汗玉是真的吗策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立(lì)场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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