私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全(quán)面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于(yú)同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明(míng)确(què)约定所投资(zī)的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆(gān)融资(zī)工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须(xū)符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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