来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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