文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80云南有哪几个市 云南是几线城市天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好云南有哪几个市 云南是几线城市(hǎo)，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)云南有哪几个市 云南是几线城市味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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