调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现(xiàn)了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是(shì)欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前(qián)跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开(kāi)后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油(yóu)价波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价(jià)货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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