事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按(àn)活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存款(k佛系心态是什么意思uǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。佛系心态是什么意思ong>截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13