文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)长征有多长公里 红军长征一共用了几年天(tiān)然(rán)气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别(bié长征有多长公里 红军长征一共用了几年)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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