原(yuán)本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的(de)一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都(dōu)是(shì)企业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至(zhì)2022年底合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的(de)看法，他认为，随着国家经合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表济(jì)面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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