2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管(guǎn)在(zài)政策扶持(chí)和行(xíng)业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内(nèi)上中下(xià)游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究(jiū)院的数(shù)据(jù)显示(shì)，光伏(fú)设备产业(yè)链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游企业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战(zhàn)略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的(de)是上(shàng)市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复(fù)合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百(bǎi)分点(diǎn)，3家企业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结(jié)果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求(qiú)背(bè可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁i)景下的(de)涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然(rán)硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升(shēng)，指出(chū)受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平(píng)均归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大(dà)全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块(kuài)平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光(guāng)伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板块第(dì)一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝(jué)对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是(shì)行业(yè)写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据(jù可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的(de)影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论(lùn)是环(huán)比还是(shì)同比，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例(lì)，可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工设备(bèi)等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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