近期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低(35c到底有多大，35c是多少dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者(zh35c到底有多大，35c是多少ě)关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有企业的(de)35c到底有多大，35c是多少兴趣增加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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