4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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