近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场(c安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的hǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重大(dà)。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(m安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的iàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门(mén)，这与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去(qù)20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投(tóu)资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对于(yú)国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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