来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xì羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ng)新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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