文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅厦门是几线城市呢(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相(xiā厦门是几线城市呢ng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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