来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的(de)复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cá四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思i)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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