来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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